債務融資的效應分析論文
摘要：債務融資是企業(yè)常用的融資手段，尤其是我國企業(yè)，債務融資在企業(yè)資金來源中占有相當大的比例，這是企業(yè)發(fā)展過程中一個必然的活動。企業(yè)的最終目的是企業(yè)價值最大化，因此在分析債務融資時，應站在企業(yè)價值的角度，分析其成本與效益，既關(guān)注其帶來的利益，也不能忽視其帶來的風險。本文分別從成本收益的角度來分析債務融資的經(jīng)濟效應。
關(guān)鍵詞：債務融資 經(jīng)濟效應 代理成本 企業(yè)價值
企業(yè)融資是指企業(yè)獲得經(jīng)營所需資金的活動，根據(jù)資金來源的不同分為兩種融資方式——權(quán)益融資和債務融資，其中債務融資是指企業(yè)通過負債的方式獲得經(jīng)營所需資金的活動。企業(yè)的發(fā)展需要資金投入，特別是隨著現(xiàn)代工業(yè)的迅猛發(fā)展，企業(yè)規(guī)模越來越大，對資金的需求也是越來越迫切，金額也越來越大，所有者自有資金已經(jīng)不能滿足企業(yè)規(guī)模的迅速增長，亟需從外部融得資金。而在外部融資方式中，債務融資是被企業(yè)廣泛采用的方式，人們對債務融資的分析也越發(fā)成熟，在進行負債前，充分權(quán)衡債務融資的收益與成本，力圖實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。
一、債務融資的收益
1.解決代理問題。公司治理中存在一個很大的問題就是代理問題，由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，股東委托經(jīng)理對公司進行日常的經(jīng)營管理，形成了代理關(guān)系。而股東和經(jīng)理之間目標的不一致性，使得在公司的經(jīng)營過程中可能出現(xiàn)經(jīng)理沒有勤勉盡責，而股東卻無法觀察和監(jiān)督，進而出現(xiàn)經(jīng)理為了自身利益最大化而損害股東的利益，這就出現(xiàn)了委托人和代理人之間的沖突，因而產(chǎn)生了代理問題。而債務融資可以在一定程度上解決代理問題，一方面，通過債務融資可以改變股權(quán)相對結(jié)構(gòu)，使管理者擁有的股份相對比例提高，從而減輕代理問題，;另一反面，債務融資會增加外部債權(quán)人對公司的監(jiān)督，從而使經(jīng)理偷懶的可行性降低，代理問題得到一定程度解決。
2.債務利息的抵稅效應。根據(jù)稅法的規(guī)定，負債的利息可以在稅前利潤里扣除，這樣就給企業(yè)帶來稅收的優(yōu)惠，減少應納稅所得額從而給企業(yè)帶來價值的增加。債務利息的抵稅效應是相對于權(quán)益融資來講的，對股東的分紅必須在稅后利潤的基礎上再進行扣除，因此股利分配不能作為應納稅所得額的抵減，從而也不能帶來抵稅效應。因此在債務利率和所得稅稅率一定的情況下，債務金額越大，利息抵稅效應也就越大。
3.財務杠桿效應。由于對債權(quán)人支付的利息是固定金額，與企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞、盈利水平的多少無關(guān)，也就是說債權(quán)人對公司剩余權(quán)益的索取權(quán)是固定的，當企業(yè)經(jīng)營狀況很好時，債權(quán)人只能獲得固定的利息收入，而收益剩余的大部分全部歸股東所有，提高了每股收益，也就產(chǎn)生了債務的財務杠桿效應。由于這種杠桿效應的存在，在投資利潤率大于債務利息率的前提下，會顯著提高企業(yè)自有資本利潤率。
4.降低通貨膨脹帶來的貨幣貶值。在通貨膨脹的情況下，貨幣可能發(fā)生貶值，債務發(fā)生時的利率與通貨膨脹時的利率差，會使債務人償還資金的實際價值比沒有發(fā)生通貨膨脹時的價值要小，也就是說債務人把通貨膨脹帶來的貨幣貶值的風險轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上，減少了由于通貨膨脹帶來的貨幣貶值損失。
二、債務融資的成本
1.帶來財務危機的風險。債務融資的`特征為到期還款付息，因此給企業(yè)帶來了壓力，如果企業(yè)發(fā)生財務困境無法到期償還本金或支付利息，則會面臨財務危機甚至導致破產(chǎn)。而且由于債務融資杠桿效應的存在，財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。此外，由于債務的償還需要具有一定的現(xiàn)金流，因此即使企業(yè)盈利狀況良好，也有可能出現(xiàn)預期的現(xiàn)金流入量無法足額及時地支付到期的債務，就會面臨財務危機。
2.產(chǎn)生債權(quán)代理成本。債務融資雖然降低了股東與經(jīng)理之間的股權(quán)代理成本，卻增加了股東與債權(quán)人之間的債權(quán)代理成本。所謂債權(quán)代理問題是指由于債權(quán)人與股東之間利益不一致性導致的沖突。債權(quán)人對于企業(yè)的剩余權(quán)益的索取權(quán)僅限于固定的利息，因此對于企業(yè)的風險承擔能力有限，在借債給企業(yè)時出于自身利益的考慮會限制企業(yè)的投資選擇，但是股東為了追求高收益，往往會尋求高風險的項目，因此就產(chǎn)生了股東與債權(quán)人之間的沖突。此外，債權(quán)人可能還會在簽訂債權(quán)合同時通過提高利率的方式來保護自身的利益，因此對于企業(yè)來說增加了債務成本。
從上面對債務融資的收益和成本的分析中不難看出，債務融資雖然可以給企業(yè)帶來利益，同時也要求企業(yè)承擔一定的成本，因此并不是說債務融資金額越大越好，如果債務融資超出了企業(yè)的償債能力，無法到期償還，則會對企業(yè)帶來很大的負面影響，既影響企業(yè)的正常經(jīng)營，又損害企業(yè)的形象，甚至面臨倒閉的風險。因此，企業(yè)的債務融資應適度，才能達到提升企業(yè)價值的目的。
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